在傳統(tǒng)經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)下，進入旅游行業(yè)的資本十分有限，但近幾年旅游行業(yè)投資趨勢產(chǎn)生明顯變化。以工業(yè)主導(dǎo)的城市化和現(xiàn)代化道路面臨諸多挑戰(zhàn)，十八屆三中全會以后，我國中央政府開始對城鎮(zhèn)化進行反思與政策調(diào)整，這種調(diào)整將會極大地改變我國的政治環(huán)境、社會經(jīng)濟發(fā)展、未來資本的走向及土地的配置方式。旅游業(yè)作為新型城鎮(zhèn)化道路下經(jīng)濟增長的重要路徑，吸引著越來越多的資本投入。
一、新型城鎮(zhèn)化視角下的旅游新認識1、原有城鎮(zhèn)化道路弊端重重
過度依賴規(guī)劃進行城鎮(zhèn)化，過度模仿西方城鎮(zhèn)化道路是我國舊有城鎮(zhèn)化主要路徑，在50多年的發(fā)展中，舊有城鎮(zhèn)化道路的弊端日益暴露：土地城鎮(zhèn)化快于人口城鎮(zhèn)化，產(chǎn)業(yè)培育不足導(dǎo)致進城人員就業(yè)無法解決。
過去我國一直以GDP作為衡量城市經(jīng)濟發(fā)展的指標，為了追求GDP增長，全國各地大搞工業(yè)開發(fā)。2011年我國工業(yè)開發(fā)區(qū)遍布全國各地，統(tǒng)計顯示過去60%以上的工業(yè)開發(fā)區(qū)都歸于失敗。世界銀行數(shù)據(jù)表明1992年以后第三產(chǎn)業(yè)增長逐步超過第二產(chǎn)業(yè)，二產(chǎn)對中國經(jīng)濟貢獻率逐年降低。十八屆三中全會之后，傳統(tǒng)工業(yè)化道路遇到挫折，從中央到地方開始自上而下的反思。2013年12月中央城鎮(zhèn)化工作會議對生態(tài)文明建設(shè)作出新部署。新型城市化強調(diào)是城鎮(zhèn)的人及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；根本目的在于提高生活品質(zhì)而非進城；成敗關(guān)鍵在于如何保障農(nóng)民權(quán)益：有期私有化與創(chuàng)業(yè)動力保障。新型城鎮(zhèn)化對各行業(yè)的影響都很大，將會改變大多數(shù)人財富收入和支配的方式。
2、在工業(yè)化以外怎么推進城鎮(zhèn)化
2013年中國第三產(chǎn)業(yè)占比首次超過第二產(chǎn)業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)成為驅(qū)動城鎮(zhèn)化的主要動力。旅游業(yè)在第三產(chǎn)業(yè)中，增長勢頭十分迅猛，2000-2014年間，我國旅游收入年復(fù)合增長17.1%、超過同期GDP增速2.9個百分點。分階段看，在經(jīng)濟增速下行的2011-2014年間，旅游業(yè)增長速度仍然達到15.7%，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，旅游行業(yè)的相對優(yōu)勢將更加突出。
我國幅員遼闊，東西部發(fā)展極不均衡，以胡煥庸線（黑龍江愛輝-漠河-云南騰沖）為界的西部地區(qū)如青海、新疆等地的城鎮(zhèn)化是一大難題。首先，農(nóng)業(yè)種植要求年降水量最低達400mm，嚴酷的自然環(huán)境決定西部大多地區(qū)無法依靠農(nóng)業(yè)實現(xiàn)突破，只能以畜牧業(yè)取而代之；工業(yè)是資源依賴型產(chǎn)業(yè)，大多西部地區(qū)資源儲量十分有限；新型工業(yè)又需要高新科學(xué)技術(shù)的支撐。但西部景觀資源極具特色，旅游發(fā)展大有可為。
登記失業(yè)率不斷上升，中國的人口壓力、老齡化壓力，導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展對服務(wù)業(yè)的依賴越來越強。旅游業(yè)作為服務(wù)業(yè)的一種，具有極強的就業(yè)帶動效應(yīng)及經(jīng)濟增長效應(yīng)。
第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也面臨諸多挑戰(zhàn)：1. 地方政府輕視第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻；2.法律支持不足，雖然工業(yè)用地的產(chǎn)值逐年降低，但地方政府仍然偏向給予工業(yè)用地政策支持，全國每年城市工業(yè)建設(shè)用地占比約20%-22%，服務(wù)業(yè)用地的法規(guī)政策急需改變。
聯(lián)合國將商務(wù)活動定義為旅游的一種，所有的城市都變成旅游城市，意味著城市旅游的投資及金融支持服務(wù)都會增長。旅游型城鎮(zhèn)化包括兩大類型，資源驅(qū)動型（蘇州、杭州）；資本驅(qū)動型（長沙、深圳），無論是哪種模式，都需要大量的資本投入。
鄉(xiāng)村現(xiàn)代化不同于城市現(xiàn)代化，不一定必經(jīng)第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，可以直接走從第一產(chǎn)業(yè)發(fā)展至第三產(chǎn)業(yè)的途徑。鄉(xiāng)村旅游發(fā)展，是農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要形式，通過發(fā)展旅游觀光，推進農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)融合，也會吸引外部資本的投入。
二、旅游業(yè)發(fā)展優(yōu)勢吸引資本聚焦1、外部資本介入，豐富旅游產(chǎn)品形態(tài)
萬達：上下游齊發(fā)力，打造旅游巨無霸
上游：萬達已經(jīng)建成、正在建設(shè)和計劃建設(shè)的文化、旅游、商業(yè)、酒店的多功能綜合體項目達到10個，項目投資規(guī)模在200-500億之間，總投資超過3000億。下游：為了解決客源問題，萬達在2014年9月底以超過2億元的價格入股浙江光大旅游，獲得70%股份，隨后又進入江蘇，一舉并購南京原野國際旅行社有限公司、南京海外旅游有限公司、南京銀燕航空國際旅游有限公司。此前的一年多時間內(nèi)，萬達已經(jīng)八次出手，收購了位于湖北、北京、江西、安徽、深圳、青島、無錫、浙江的8家旅行社。按照萬達在2013年底提出的收購15至20家旅行社的目標，預(yù)計萬達后續(xù)還將在旅行社行業(yè)進行進一步的收購整合。
2014年萬達所有旅行社收益有75億元，排名前三。憑借雄厚的資金實力，萬達迅速在旅行社行業(yè)樹立起自己的品牌，并躋身行業(yè)前列，萬達旅業(yè)的發(fā)展目標是2016年成為中國最大的旅行社集團。
恒大--發(fā)力文化旅游綜合體，以旅游拉動地產(chǎn)2011年6月，恒大第一個文化旅游綜合體項目--清遠恒大世紀旅游城開業(yè)。清遠世紀旅游城設(shè)施建筑面積近10萬平米，是一個集酒店、會議、運動、康體、飲食、娛樂與商業(yè)于一體的超大型國際旅游度假型地產(chǎn)項目，形成恒大集團旅游綜合體“6+1”的模式。2014年12月恒大?？谖幕糜纬堑拈_盤，就取得了單日銷售2260套、成交金額22.3億的成績。
目前恒大的文化旅游綜合體已在廣東、重慶、天津、武漢、成都、濟南、石家莊、南京、昆明、海南、烏魯木齊、哈爾濱等全國多個省市布局20余處。許家印認為，旅游綜合體將會在未來給恒大帶來持續(xù)的收益，恒大會在現(xiàn)金流非常充足的情況下發(fā)展旅游綜合體的項目。華強集團--獨創(chuàng)文化科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式
深圳華強集團有限公司是一家以高科技產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的大型投資控股企業(yè)集團。公司創(chuàng)建于1979年，經(jīng)過三十多年的發(fā)展，形成了以高科技電子制造業(yè)、文化科技產(chǎn)業(yè)、電子專業(yè)市場等為主導(dǎo)的多元化產(chǎn)業(yè)格局，同時實現(xiàn)了由生產(chǎn)經(jīng)營為主向資產(chǎn)經(jīng)營為主的轉(zhuǎn)變。
圖1 文化科技旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式
世茂--酒店、世茂嘉年華主題公園
世茂，是以房地產(chǎn)開發(fā)為主的國際化企業(yè)集群，擁有 “世茂房地產(chǎn)(0813.HK)” 及“世茂股份(600823.SH)”兩家控股上市公司。目前，世茂正在開發(fā)的六十多個項目，分布于中國近四十個大中城市。
其他：2013年7月，復(fù)星國際出資5.12億元參與中國國旅定向增發(fā)，認購1925萬股，以1.97%的持股比例成為中國國旅（601888）第三大股東；云南城投，投資51億開發(fā)昆明天堂島旅游地產(chǎn)項目，并進一步打造“夢云南”分時度開放。
BAT三巨頭全部布局在線旅游
表1 BAT 三巨頭在線旅游投資概況
2、旅游產(chǎn)業(yè)基金蓬勃發(fā)展
表2 旅游產(chǎn)業(yè)基金統(tǒng)計（2009-2015）
3、內(nèi)部借力資本，實現(xiàn)規(guī)模擴張
攜程：借力資本，實現(xiàn)跨越式增長
攜程：借助資本力量并購擴張。攜程創(chuàng)立于1999年5月，從1999年10月到2000年11月，在一年多的時間里，攜程進行了三輪融資，完成了對現(xiàn)代運通和海岸航空的收購，迅速形成酒店和機票預(yù)訂的業(yè)務(wù)格局。2013-2014年，攜程加快了擴張步伐，先后投資了一嗨租車、易到用車、快捷酒店管家、途家、途風(fēng)網(wǎng)、慧評網(wǎng)、同程網(wǎng)等。2014年9月，攜程在融資5億美元后，入股素有“中歐旅游四大批發(fā)商”之稱的華遠國旅。
攜程目前持有如家酒店15.39%股份、漢庭酒店9%股份、持股約4%的Keystone Lodging Holdings Limited（2013年曾并購7天連鎖酒店），成為中國三大經(jīng)濟型酒店的投資方。
騰邦國際：借力資本，后來居上
騰邦國際是全國機票分銷冠軍，年交易額近200億元，騰邦國際上市的三年中，在旅行社方面進行了13次并購，迅速實現(xiàn)了業(yè)務(wù)擴張。眾信旅游：收購竹園國旅
以新增17.76%股本的代價，獲得竹園國旅70%的股份，獲得超過50%的業(yè)務(wù)擴張。眾信旅游發(fā)布公告稱，擬以發(fā)行股份的方式購買郭洪斌等8名交易對方合計持有的竹園國旅70%的股權(quán)，交易對價6.3億元，發(fā)行價格81.56元/股，對應(yīng)發(fā)行股份7,724,374股，約占公司現(xiàn)有股本的13.32%。同時向九泰基金、華泰瑞聯(lián)投資、馮濱和白斌發(fā)行股份募集不超過2.1億元配套資金，按81.56元/股發(fā)行價格測算，預(yù)計新增股本2,574,792股，占現(xiàn)有股本的4.44%。
眾信旅游：參股Club Med
向上游延伸、部分掌控境外資源。Club Med成立于 1950 年，總部在法國巴黎。2010年復(fù)星投資2500萬歐元，收購Club Med 7.1%的股權(quán)（估值3.52億歐），推動了其在中國市場的發(fā)展。2010年11月Club Med中國亞布力度假村開業(yè)。2013年4月，Club Med 桂林度假村開業(yè)。2014年5月，九鼎投資及眾信旅游加入復(fù)星集團共同參與Club Med收購，增強Club Med中國區(qū)游客整合能力。眾信旅游持續(xù)的收購擴張獲得了資本市場的大力追捧，截至2015年3月16日，該公司市值已經(jīng)達到90.4億元，位居旅游行業(yè)29家公司的第7位，超過了黃山、峨眉山、桂林旅游、麗江旅游、首旅股份等老牌旅游公司。
4、資本介入旅游行業(yè)的策略選擇參與二級市場，分享旅游行業(yè)成長
控股上市公司，主導(dǎo)公司戰(zhàn)略擴張；參股上市公司，分享國企改制與旅游行業(yè)發(fā)展的雙重成果。優(yōu)點：適合大資金運作；投入大、回報快；缺點：成本高；受市場環(huán)境及股價表現(xiàn)影響大；適合資金實力雄厚、風(fēng)險承受能力強，同時又熟悉旅游行業(yè)的大型資本。參與一級市場，獲得風(fēng)險投資和行業(yè)成長的雙重收益
以PE\VC等風(fēng)險投資基金身份參與；產(chǎn)業(yè)基金（大地風(fēng)景旅游產(chǎn)業(yè)基金正在籌備中）。優(yōu)點：回報更高，存在二級市場變現(xiàn)的機會；機動靈活、可以參與多個項目；缺點：項目發(fā)展的不確定性較大、因而投資風(fēng)險較大；回報周期長；適合對資金流動性要求不高、具有一定風(fēng)險承受力的風(fēng)險投資、產(chǎn)業(yè)資本。
購買成熟項目，享受經(jīng)營收益和資產(chǎn)升值
成熟期的酒店、景區(qū)等項目。優(yōu)點：收益穩(wěn)定、風(fēng)險??；可能獲得資產(chǎn)升值收益；缺點：回報相對較低，資金回收周期長。適合流動性要求高、風(fēng)險厭惡型資本進入。5、資本介入旅游行業(yè)的項目選擇
投資旅游行業(yè)的項目選擇，一方面和資本自身的屬性有關(guān)，另一方面和項目的屬性有關(guān)。項目屬性與資本屬性相匹配的投資才是合適的投資。資本屬性：性質(zhì)、來源、規(guī)模、成本、投資期限、回報要求、流動性要求。項目屬性：行業(yè)競爭格局、投資規(guī)模、建設(shè)時間、現(xiàn)金流狀況、回報周期。6、2014年旅游行業(yè)并購統(tǒng)計分析
萬得資訊2014年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示涉及旅游資產(chǎn)的45起并購案例統(tǒng)計分析，旅行社類（包括在線旅游和傳統(tǒng)旅行社）在全部并購案例中占比為31%，可見資本對旅行社行業(yè)的關(guān)注度非常高。
表3 2014年旅游行業(yè)并購統(tǒng)計
旅行社的收購方主要是兩類，一是在線旅游服務(wù)商；二是新進入的資本大鱷。對于其他投資機構(gòu)，兩者對旅行社的關(guān)注都是基于自身的發(fā)展戰(zhàn)略，對其他資本未必具有參考價值。資本對于選擇收購項目的判斷原則，在于資本屬性與項目特性是否匹配，合適的才是最好的。
結(jié)論：
工業(yè)主導(dǎo)城市化與多途徑城市化并舉的生態(tài)文明路徑，決定中國未來的社會經(jīng)濟發(fā)展模式徹底改變，第三產(chǎn)業(yè)成為城鎮(zhèn)化主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；由于進入門檻和廣泛就業(yè)優(yōu)勢，旅游導(dǎo)向型城鎮(zhèn)化成為大量二三線城市的必然選擇；
資本進入旅游行業(yè)已經(jīng)成為近年來越來越普遍的資本市場大趨勢；
旅游投資策略路徑涉及一級市場、二級市場等多層次資本市場，包括但不限于產(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)投、實業(yè)資本、社會眾籌、物權(quán)資本等資本組織形式。三、大地風(fēng)景獨家解讀中國旅游投資熱點區(qū)域
由大地風(fēng)景研發(fā)的《中國城市旅游投資競爭力報告》 已經(jīng)連續(xù)發(fā)布了2012、2013兩份年度報告，2014年度報告也正在研制中。報告選取各個城市的自然、社會、經(jīng)濟、旅游四大類指標，構(gòu)建4個一級指標、10個二級指標、42個##指標、65個四級指標的評價體系，采取“機理模擬 + 指標分析”方法，將各種影響因子進行量化，計算出各個城市的旅游投資競爭力排名及城市綜合旅游投資競爭力排名。
圖2 城市綜合旅游投資競爭力排名
報告為解密區(qū)域旅游投資價值、提升城市旅游融資能力、控制旅游投資環(huán)境風(fēng)險、優(yōu)化旅游資本空間布局提供專業(yè)理論指導(dǎo)，成為服務(wù)于地方政府和旅游投資商、房地產(chǎn)商的強大旅游投資分析平臺。
來源：
發(fā)布時間：2015-03-24
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